Principales lecciones del lanzamiento de opciones de ETF de BTC esta semana: ¡Descubre los detalles clave!
Esta semana tuve el placer de entrevistar a Jeff Park, jefe de estrategias alfa en Bitwise Asset Management, para desentrañar el lanzamiento de las opciones de ETF de BTC de esta semana.
Conclusiones principales de nuestra entrevista:
Sonrisa de volatilidad
Normalmente, con activos de riesgo, las opciones de venta (puts) demandan una prima más alta que las opciones de compra (calls). Esto se debe a que la mayoría de las personas usan las opciones para cubrir sus posiciones largas, creando una demanda sesgada por puts sobre calls. Esto generalmente crea una media sonrisa en la estructura de volatilidad, como se muestra a continuación:
No obstante, algo muy único acerca de las criptomonedas es que tienen una sonrisa persistente en su superficie de volatilidad, donde las calls están igualmente sobrevaloradas que las puts, creando una “sonrisa” en la superficie de volatilidad:
- Esta sonrisa suele ocurrir solo en activos de productos básicos durante choques de oferta, donde la demanda supera la oferta disponible y los precios suben. Sin embargo, dado que la oferta puede luego aumentar hasta un nuevo equilibrio con la demanda, el precio revertirá y la sonrisa de volatilidad terminará.
- Lo único acerca de Bitcoin es que debido al ajuste de dificultad que hace que ese ajuste de suministro, como ves en las materias primas tradicionales, sea imposible, la sonrisa permanece persistente y permanente. Esto es extremadamente único.
Flujo fuerte de calls
La gran mayoría de la actividad de opciones ha sido en calls fuera del dinero (out-of-the-money, OTM). Como podemos ver en el gráfico a continuación de Eric Balchunas de Bloomberg Intelligence, la mayor parte de la actividad ha sido en calls marginalmente OTM o tan lejos como las huelgas están actualmente disponibles:
- Además, podemos ver que el 82% del volumen de opciones del primer día en IBIT fue de calls:
Deribit vs opciones TradFi
Una conclusión interesante que aprendí de Jeff es que Deribit, un intercambio de opciones criptográficas que está abierto 24/7, debería tener opciones de BTC que estén fijadas a un precio diferente de las opciones de ETF. La razón clave para esto es el theta, también conocido como el tiempo hasta el vencimiento. Dado que las opciones de Deribit están constantemente disponibles para el comercio, el theta, y por lo tanto la volatilidad, deberían tener un premium en comparación con las opciones de ETF, que solo se negocian durante las horas de mercado estándar.
Mayor actividad en IBIT
Finalmente, a pesar de que ayer fue el día de lanzamiento para las opciones de todos los otros ETF, hemos visto que la gran mayoría de la exposición notional reside dentro del iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT):
- Esto resulta en diferenciales mucho más amplios en los otros ETF dado que hay mucha menos liquidez disponible.
En general, la estructura del mercado ha cambiado significativamente esta semana con el lanzamiento de las opciones de ETF. Mientras que tradicionalmente la estructura del mercado a corto plazo era en gran medida una función de futuros perpetuos, las dinámicas de flujo de opciones jugarán un papel cada vez más importante en la acción del precio.
Para un análisis más profundo de otras implicaciones de este importante cambio de régimen del mercado, consulta mi entrevista con Jeff Park.
Preguntas frecuentes
- ¿Qué hace única la sonrisa de volatilidad en Bitcoin? La sonrisa de volatilidad en Bitcoin es única debido al ajuste de dificultad que impide un ajuste de suministro tradicional, manteniendo la sonrisa de volatilidad permanente y persistente.
- ¿Por qué Deribit tiene precios de opciones diferentes a los de los ETF? Deribit tiene precios diferentes debido al theta, ya que sus opciones están disponibles para el comercio constantemente, a diferencia de las opciones ETF que se negocian solo en horas estándar.
- ¿Qué significancia tiene la actividad de opciones en IBIT? La mayoría de la exposición inicial se concentra en IBIT, creando diferenciales más amplios en otros ETF debido a la menor liquidez disponible.
