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Si te dijera que desde el recorte de 50 puntos básicos de la tasa de la Fed en septiembre, las condiciones financieras se han endurecido (en lugar de relajarse), ¿me creerías?
Bueno, eso es exactamente lo que ha sucedido. Y para aquellos que no están familiarizados con los detalles de los mercados de renta fija, podría resultar un poco confuso cómo pudo haber ocurrido esto. Así que desglosémoslo.
El complejo de las tasas
Cuando el FOMC decide bajar las tasas de interés, en realidad solo está reduciendo una de las muchas tasas de interés que conforman la curva de rendimiento. Específicamente, están bajando la tasa overnight interbancaria, también conocida como la tasa de fondos federales. A medida que avanza en la duración de la curva de rendimiento, el FOMC tiene menos control directo sobre lo que es esa tasa, y más es controlada por las fuerzas del mercado:
Precios para una desaceleración agresiva
El FOMC puede intentar influir en las partes de larga duración de la curva a través de orientaciones sobre el camino de las tasas, no obstante. A través de esta combinación de orientaciones y un verano de débiles datos económicos, el mercado se movió para reflejar uno de los ciclos de recorte más agresivos de la historia:
- Se pronosticaba efectivamente que la tasa de fondos federales alcanzaría el 3% para la segunda mitad de 2025.
- A partir de este pricing agresivo, el extremo largo de la curva de rendimiento se movió significativamente a la baja para reflejar una posición que parecía una recesión.
El recorte de 50bps como desencadenante
A partir de ahí, la Fed decidió recortar 50bps, lo cual estaba fijado solo en aproximadamente un 50% de probabilidades. Este movimiento agresivo ayudó a calmar las preocupaciones de que la Fed estaba atrasada y corría el riesgo de que ocurriese una recesión si actuaba demasiado lento y recortaba «solo» 25bps.
Con el contexto de la cotización casi recesiva en el extremo largo de la curva de rendimiento en mente, junto con una avalancha de datos económicos positivos durante septiembre y octubre, sucedió algo extraño.
A medida que la Fed recortó la tasa de fondos federales en 50bps, casi cada otra madurez en la curva de rendimiento en realidad aumentó, como se ve a continuación:
Así que, a pesar del recorte de 50bps en la tasa de fondos federales, la gran mayoría de la curva de rendimiento es sustancialmente más alta que hace un mes.
La economía opera en el extremo largo
La mayoría de los préstamos en la economía ocurren en el extremo largo de la curva de rendimiento en lugar de en las tasas de mercado monetario a corto plazo. Por lo tanto, cuando el precio del préstamo en el extremo largo aumenta, las condiciones financieras se endurecen, generalmente hablando. Y así, con este reciente aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo desde el corte de 50bps, hemos visto cómo, en realidad, las condiciones financieras se han endurecido.
- La prima de plazo ha aumentado, reflejando un aumento en el costo de oportunidad por pedir prestado a duraciones más largas versus más cortas.
- Además, las tasas hipotecarias a 30 años en realidad han aumentado desde el corte de 50bps, a pesar de la narrativa de que los recortes de tasas llevarían a tasas hipotecarias más bajas.
Esto llevó a la mini ola de refinanciamiento hipotecario que vimos alcanzar su punto máximo durante la semana del recorte del FOMC. Ha disminuido desde entonces, dado que el costo de oportunidad para refinanciar se ha vuelto menos atractivo ya que las tasas hipotecarias han aumentado.
Y así se completa nuestro recorrido desglosando mecánicamente cómo, a pesar de un recorte en la tasa de fondos federales, los costos agregados de endeudamiento han aumentado recientemente. Es crucial observar la economía en su conjunto y no solo la tasa overnight de la que habla la Fed.
Preguntas Frecuentes
- ¿Por qué se endurecieron las condiciones financieras después del recorte de tasas de la Fed?
- Tras el recorte de 50bps, los rendimientos a más largo plazo aumentaron debido a las expectativas de mercado y los datos económicos positivos, lo que endureció las condiciones financieras.
- ¿Cómo influye la Fed en los rendimientos a largo plazo?
- La Fed puede intentar influir en los segmentos de mayor duración de la curva de rendimiento mediante guías sobre futuras políticas de tasas, pero el control directo es limitado y los mercados juegan un papel más significativo.
- ¿Qué efecto tuvo el recorte sobre las tasas hipotecarias?
- A pesar del recorte en las tasas de fondos federales, las tasas hipotecarias a 30 años aumentaron, cambiando las dinámicas de refinanciamiento.
